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　　本次跟踪刊行人及评级结果中国铝业集团有限公司 AAA/平稳 “19中铝集 MTN005”、“19中铝集 MTN007”、 本次跟踪债项及评级结果 “20中铝集 MTN001A”、“20中铝集 MTN001B”、 AAA “20中铝集 MTN003” 依据国际老例和主管部分哀求，中诚信国际需对公司存续期内的债券举办跟 跟踪评级来历 踪评级，对其危机水平举办跟踪监测。本次评级为按期跟踪评级。 本次跟踪维护主体及债项前次评级结论，紧要基于中国铝业集团有限公司 （以下简称“中铝集团”或“公司”）资源储藏充分、产能领域当先、行业 位子非常、2023年结余及谋划获现维持正在很高程度、债务领域有所压降、获 评级见识 得当局有力救援及融资渠道贯通等要素对公司信用程度起到的支持效率；但 中诚信国际也闭怀到行业周期性震荡对公司结余程度酿成影响、减值耗损对 利润发生影响、有息债务领域较大以及海表项目面对必然危机等要素或许对 公司谋划和全部信用境况酿成的影响。 中诚信国际以为，中国铝业集团有限公司信用程度正在将来 12~18个月内将保 评级预计 持平稳。 或许触发评级上调要素：不实用。 或许触发评级下调要素：紧要金属产物代价超预期下行，大幅腐蚀利润程度； 调级要素 资金支拨超预期，大幅推高债务程度导致偿债才略弱化；海表谋划突发首要 倒霉环境等。 正 面 ?有色金属资源储藏充分，铝、铜及铅锌产能领域当先，行业位子非常 ? 2023年一连杀青了很高的利润程度，维持了很强的谋划获现才略，债务领域有所压降 ? 正在资源整归并购、策略落地及融资等方面得到了当局的肆意救援 ? 银行可行使授信足够，控股多家上市公司，融资渠道贯通 闭 注 ?有色金属行业代价震荡对公司结余程度酿成影响 ? 减值耗损对利润发生必然影响 ? 有息债务领域较大 ? 海社交易面对必然危机

　　中诚信国际以为，2024年一季度中国经济延长好于预期，工业坐褥与缔造业投资加快是紧要拉动要素，但消费光复性延长的势头有所削弱，供需失衡的抵触尚未缓解，宏观策略仍需出力鞭策经济杀青供需良性轮回。

　　电解铝方面，截至 2023年尾，我国电解铝筑成产能为 4,443万吨/年，较上年补充 13万吨/年；个中，山东、内蒙古及新疆三地电解铝合计产能占世界总产能的 44.9%，但近年来环保策略趋厉，多项电解铝项目逐渐向干净能源富集区域改变，2023年尾云南电解铝产能占比进一步提拔至13.0%。产量方面，2023年我国电解铝产量同比延长 3.3%至 4,166万吨，当年新投产能均为产能置换后新筑投产项目，复产产能紧要来自于近年来因为限电、坐褥事情而减产的项目，但以水电为主的西南地域因为来水裁汰使得电力危机加剧，铝企减产频发，且新筑项方针投产进度亦有所放缓，终年来看电解铝产量增幅有限。代价方面，2023年上半年，能源代价下跌使得本钱大幅降低，叠加坐褥徐徐光复而需求朝气兴盛，铝价运转重心一连下移，但 7月此后跟着美欧加息落地，国内宏观心绪回暖，铝价震动上行，年尾涨至 2,300美元/吨以上。2023年终年 LME三月期铝及 SHFE三月期铝均价分离为 2,288美元/吨和 18,473元/吨，同比分离降低 15.7%和 6.9%。

　　氧化铝方面，截至 2023年尾，世界氧化铝筑成产能为 109,335万吨/年，比上年年尾补充 380万吨/年，新增产能漫衍正在山东、山西、河北、广西等地。产量方面，新增产能投产发动 2023年氧化铝产量同比补充 3.15%至 8,227万吨，终年氧化铝全部供应欠缺 57万吨，市集呈供需紧均衡形态。代价方面，氧化铝代价亦走势偏弱，但震动幅度弱于电解铝代价，2023年终年国内现货氧化铝均价为 2,916元/吨，同比降低 0.9%。2024年此后，正在宏观数据鞭策以及部门坐褥商减产等要素效率下氧化铝代价连接上行。

　　2023年 SHFE铜与 LME总体走势根本一样，总体呈振荡趋向，但振幅较 2022年有所收窄，走势全部偏弱，无较为显着的贫乏趋向。中国宏观经济危机较为可控，经济延长有必然的下行压力，但用铜对应的行业仍维持必然的延长，用铜需求较为妥当。同时，部门行业以及将来潜正在的策略托底使得下行危机有限。海表央行的下一步利率策略、经济运转环境及将来所发生的宏观经济危机对铜行业需求发生的影响及对来往市集活动发生的影响仍有待视察。2024年铜价边际改观影响将紧要原因于中国铜需求，海表宏观经济环境和预期的改观环境，铜矿提供的扰动以及市集来往活动等。

　　2023年，受海表矿山劳动力不够、火警及至极气象等要素影响，环球锌精矿产量略有降低。正在代价下行、工人罢工等要素影响下，部门中大型矿山爆发减停产，下半年单月产量有所降低，终年环球铅精矿产量仅幼幅延长。国内方面，2023年国内矿山坐褥稳定，锌精矿、铅精矿产量均杀青幼幅延长，且表里比价维护正在高位使得进口锌精矿再立异高。

　　消费方面，表部要素报复削弱，尽量房地产周围呈现偏弱，但基筑、呆板缔造、汽车急速延长发动镀锌板的国内需求，2023年我国锌消费光复优异，且进口量回升，但正在国内产量增幅较大的布景下，我国精锌市集映现供应过剩的形态。铅价阶段性走高，推高铅蓄电池售价，铅锂电池价差连接收窄使得以锂代铅经过加疾，铅锂电池对铅酸蓄电池的取代边际加强，但受益于汽车、储能等终端周围的内需延长，铅消费仍维持延长态势，但终年消费增幅低于产量增幅，2023年国内精铅延续供应过剩的态势。

　　代价方面，2023年，宏观经济的不确定性成为影响代价走势的紧要要素。跟着市集对美联储放缓加息措施的预期升温，岁首美元指数下挫，锌价接连上涨，随后欧美银行业危机事变发酵以及美国疲软经济数据使得市集避险心绪升温，叠加国内消费需求偏弱，伦锌接连下行，7月此后，跟着市集对美联储加息遣散的预期升温，美元下跌，锌价止跌企稳，2023年 LME三月期锌均价 三月期铅均价 2,128美元/吨，同比降低 0.8%。2024年一季度，跟着宏观心绪回暖，锌价止跌企 稳，但 2月此后美联储降息远景存正在不确定性，锌价呈窄幅震荡态势，3月末 LME三月期锌收 于 2,437美元/吨；同期铅价走势与锌价仿佛，3月末 LME三月期铅收于 2,053美元/吨。 图 3：近年来锌价环境 图 4：近年来铅价环境 材料原因：choice，中诚信国际摒挡 材料原因：choice，中诚信国际摒挡 中诚信国际以为，中铝集团谋划铝、铜及铅锌等多种有色金属，均造成完备的财产链，交易多元化水平高；同时，公司资源储量充分，行业位子非常；其它，公司采购渠道平稳且贯通水平很高，并连接通过全因素对标降本增效，拥有较强的本钱管造才略，对企业信用势力供应了有力支持；但需闭怀海社交易的危机以及行业策略、本钱、电力供应等对公司后续坐褥谋划及结余环境的影响。

　　跟踪期内，公司产权组织无改观，截至 2024年 3月末，公司实收资金为 255.00亿元，国务院国资委和世界社会保护基金理事会分离持有公司 90.00%和 10.00%股权，国务院国资委为公司控股股东及实质管造人。

　　公司政策偏向较为精确，中铝集团进展总标的为修理成为拥有环球角逐力的寰宇一流有色金属企业；总体政策定位为环球有色金属财产排头兵、国度政策性矿产资源和军工原料保护主力军、行业立异和绿色进展引颈者。同时，公司进展将依托科技立异、数字化赋能和绿色低碳三个紧要引擎，并聚焦优先进展政策资源、做强做优根基财产、教育拓展新兴周围三条枢纽旅途。其它，公司将连接提拔立异引颈、绿色进展、财产安然保护等六种中心才略。

　　铝财产是公司最紧要的交易板块之一，交易涵盖了铝土矿开采、氧化铝、炭素、电解铝和铝合金坐褥、国际生意、能源电力等多个方面。2022年 11月，公司属下中国铝业完工对闭系企业云南冶金集团股份有限公司（以下简称“云冶集团”）所持云南铝业股份有限公司（以下简称“云铝2

　　股份”，000807.SZ）6.59亿股股份的收购，并成为云铝股份控股股东；铝板块的进一步整合有利于公司杀青铝财产一体化、集约化处置，但仍需对同行角逐题方针处理转机维持闭怀。其它，公司珍视科技立异，加疾财产技艺攻闭，连接推动航天航空用铝及民机铝材等高端缔造周围的研发和坐褥劳动。

　　铜及铅锌财产的紧要谋划主体为中国铜业有限公司（以下简称“中国铜业”），除铜、铅锌的选择冶及加工表，还附产金属金、银、锗及稀贵金属以及非金属硫化工产物等，较高的伴生矿产资源接纳率对公司的收入和利润造成必然填充。

　　除有色金属财产闭系交易表，公司政策单位还席卷工程技艺、资产谋划、财产金融、环保节能、立异开荒等。个中，工程技艺板块紧要由中铝国际工程股份有限公司（以下简称“中铝国际”，601068.SH）运营，其交易席卷工程计划及磋商、工程及施工承包和设备缔造等；受计提减值损3

　　公司有色金属资源储量充分，且可采年限长，为公司可连接进展供应了有力保护。同时，公司产能领域当先，行业位子非常。公司将推动西藏金龙铜矿探转采及一期选择工程，将来铜精矿产量及资源自给率希望大幅提拔；其它，需闭怀天色及电力供应环境对公司西南地域水电铝坐褥的影响。

　　年产 200万吨铝土矿项目于 2022年 7月初投运此后连接平稳供矿；受益于上述要素，2023年终年公司自有矿山铝土矿产量同比延长 9.03%至 3,042万吨，铝土矿自给率维护正在 60%旁边。

　　万吨级，一期选择工程估计于 2024年内开工，若该矿山进入坐褥运营阶段，公司铜精矿产量、自给率及资源保护水平将大幅提拔，不表该矿山位于高海拔地域，开采难度大且面对很高的环保哀求，需对项目转机维持闭怀。

　　全部来看，充分的资源储藏及国际化运营政策为公司可连接进展供应了有力保护，但公司海表资源储藏占较量高，而海表项目易受本地政事、经济、文明等要素的影响，中诚信国际将连接闭怀公司海表项方针转机环境。

　　公司产能领域当先，行业位子非常。铝产物产量方面，2023年，中国铝业属下部门氧化铝坐褥企业坐褥构造体例安排令当期氧化铝产量有所降低；电解铝产量幼幅提拔，但需连接闭怀西南地域天色及限电策略对公司坐褥谋划的影响。其它，受下游订单降低影响，同期铝加工产物产量同比降低较多。其他产物方面，同期公司铜产物产量同比延长，电铅、电锌、锌合金产量同比亦有所延长。

　　公司领域上风非常，全财产链坐褥所包括的闭系采购可补没收司编造内的利润留存，且公司连接推动全因素对标降本增效，2023年仍维持较强的本钱管造才略，但需闭怀行业策略及本钱、代价改观对公司坐褥谋划的影响。

　　降；同期，公司自备电供应比例提拔至 22.2%，网电占比有所降低，叠加原燃原料代价的降低，当期电解铝缔酿本钱降低至约 14,000~14,500元/吨（不含税），当先于行业均匀程度。其它，公司加大新能源结构力度，以进一步提拔本钱管造才略。但双碳策略的实行对电解铝企业的能源组织、归纳电耗等均提出更高哀求，仍需闭怀行业策略及本钱、代价改观对公司坐褥谋划的影响。

　　铜方面，特罗莫克铜精矿产量功劳较高，其资源量大，可采用露天开采和守旧的磨矿选矿工艺，坐褥本钱极具上风，但矿山海拔较高，或正在必然水平上补充选择难度。铜冶炼原原料部门来自自有矿山产铜，尽量部门矿山产铜精矿未直接供应公司冶炼体系，但较大的产量及资源上风仍能转化为必然领域经济效益，间接表现为公司冶炼端的原原料本钱上风。2024年此后环球铜精矿供应危机，加之冶炼厂扩产，铜精矿现货加工费连接走低，一季度低于 10美元/吨，已远低于长单加工费，冶炼厂利润承压。不表公司举动铜冶炼龙头企业，具备本钱上风，且采购长单占比高，7

　　中诚信国际以为，2023年中铝集团一连杀青了很高的利润程度，且受益于优异的谋划性现金回流，债务领域有所压降，但全部债务领域仍较大。公司可通过其优异的结余获现才略为债务付息供应保护，同时依附其多重表部融资渠道及很强的融资才略杀青到期债务接续，全部偿债压力不大。

　　2023年，氧化铝及铝加工产物产量降低，且铝产物代价重心下移，叠加中国铝业缩减低毛利率的生意交易领域，铝板块收入同比降低但毛利率得以提拔；铜价冲高回落令铜板块收入亦有所降低，上述要素联合令买卖总收入同比降低。铜板块毛利率受铜冶炼副产物硫酸发卖代价大幅降低以及低毛利率的生意收入占比补充等影响降幅较大，并发动全部买卖毛利率下行。公司处置及研发用度维持正在必然领域，受益于债务压降及融资本钱下行，当期财政用度进一步降低，发动时候用度全部有所降低，收入领域降幅较大令时候用度率有所上升，谋划性交易利润及利润总额同比8

　　2024年一季度，受压低落毛利的生意交易影响，铝板块买卖收入同比有所降低，发动当期买卖总收入同比降低；但受益于低毛利生意交易占比的降低及铝价的上升，公司结余程度有所提拔，但仍需闭怀产物代价震荡等要素对公司结余发生的影响。

　　2023年尾，公司总资产领域同比降低，个中以固定资产及无形资产为主的非活动资产正在总资产中占较量高，吻合矿业企业特征。活动资产方面，公司连接推动正在筑项目，而且加大对同行存单的投资力度，同时连接压降债务，上述要素联合令 2023年尾泉币资金领域同比降低。其它，子公司中铝国际存正在必然领域账龄较长的应收账款，闭系金钱的接纳及减值计提环境有待闭怀。

　　受益于优异的谋划性现金回流，跟踪期内公司加大债务清偿力度，2023年尾总债务领域有所降低，且以长远债务为主的债务组织较优。谋划性欠债紧要席卷以工程款为主的应付账款和以押金、担保金、工程原料及设置款为主的其他应付款，2023年尾有所降低。

　　2023年，公司产销量有所降低令当期谋划获现净现金流有所裁汰，但仍维持很强的谋划获现才略。投资行动方面，公司正在筑项目仍维持必然的投资领域，且得到的投资收益裁汰，叠加加大同行存单及组织性存款进货补充影响，当期投资行动现金净流出领域推广。筹资行动方面，公司加大债务偿债力度令筹资行动净现金净流出敞口幼幅走扩。2024年 1~3月，受西南铜业乔迁影响，谋划行动净现金流转为净流出态势。

　　偿债才略方面，2023年，谋划获现才略弱化令 FFO对总债务的保护才略趋弱；且结余才略降低令 EBITDA对债务本息的保护才略趋弱。思考到公司泉币等价物保有量高且受限比例低，不妨对短期债务的偿付起到必然的支持效率，且公司可通过其优异的结余获现才略为债务付息供应保护，同时依附其多重表部融资渠道及很强的融资才略杀青到期债务接续，公司全部偿债压力不大。

　　截至 2023年尾，公司共得到银行授信总额 9,238亿元，个中尚未行使额度为 5,649亿元，备用活动性足够。资金处置方面，公司通过资金荟萃处置对全口径资金举办全部和洽，全体席卷资金归集、资金预算处置、融资兼顾处置和境表资金处置等；遵从分类分级的处置体例对投资举办管控，总部具有决定权，依照各政策单位的净资产比例授予其投资决定权，并通过音信化权术对境表资金推行大额监控处置。资金归集方面，中铝财政有限负担公司（以下简称“中铝财政”）对境内上市子公司闭系来往限额以内的资金及非上市子公司资金举办归集。

　　公司为集团型控股企业，母公司买卖收入领域很幼，利润紧要来自子公司及联营企业分红等投资收益。2023年，母公司投资收益领域有所降低，且较高的息金用度对母公司利润造成拖累，母公司净利润领域很幼。因为母公司担负部门融资机能，母公司债务领域较大，且 2023年尾有所延长，杠杆比率处于很高程度。不表母公司融资才略很强，且泉币资金维持正在较大领域，同时思考到母公司持有多家上市公司股权且均未质押，拥有必然再融资才略，均对母公司债务偿付起到很强的保护效率。其它，中铝财政对公司全口径资金归集度较高，可动用泉币资金余额为母公司债务清偿供应救援，母公司偿债压力可控。

　　截至 2023年尾，中铝集团及成员企业对表担保金额为 87.59亿元，上述担保均为连带负担担保，且未筑设反担保手腕，需对被担保企业的谋划进展环境维持闭怀。同期末，公司属下企业存正在部门未决诉讼，但涉诉金额不大，全部来看或有事项危机较低。

　　过往债务履约环境：依据公司供应的《企业信用讲演》及闭系材料，2021~2024年 7月末，公司总共乞贷均到期还本、按时付息，未闪现延迟支拨本金和息金的环境。依据公然材料显示，截至讲演出具日，公司正在公然市集无信用违约记载。

　　ESG呈现方面，中铝集团珍视可连接进展和安然处置，协议了安然坐褥处置主见、重特大安然事情应急赈济和处分预案、安然考试以及境遇守卫考试等闭系轨造，并主动奉行举动行业头部企业的社会负担；公司经管组织较优，内控轨造完好，目前 ESG呈现优于行业均匀程度，潜正在 ESG危机较幼，与上次 ESG评估无宏大改观。活动性评估方面，2023年，中铝集团谋划获现才略强，未行使授信额度足够。同时公司具有多家上市公司，资金融资渠道贯通，财政弹性较好。其它，公司银行乞贷可续贷比例较高，债务融资东西刊行顺畅，利率位于同业业较优程度。资金流出紧要用于为企业平时谋划运行、债务还本付息、表部投资及推动正在筑项目修理，公司将来正在矿产资源开荒及能源组织安排等方面仍有必然资金需求，但投资听从实事求是的法则，全部资金支拨压力可控。全部看，公司活动性强，将来一年活动性原因能够笼罩活动需求，活动性评估对公司根基信用品级无明显影响。

　　公司是国务院国资委直属企业，造成了以铝、铜、铅锌及高端缔造为中心主业的进展格式。依据国务院国资委的定位，公司是我国有色金属行业的排头兵、主力军及引颈者，也是国有资金投资公司试点企业，政策位子非常。公司正在资源整归并购、优惠策略落地及融资等方面得到了国务院国资委以及各子公司属地当局等机构的肆意救援。同时，正在国度双碳政策、缔造强国政策的策略之下，公司多个重心项目得到了国度闭系部委的策略救援，保护了公司的高质地进展。

　　“19中铝集 MTN005”、“19中铝集 MTN007”、20中铝集 MTN001A”“20中铝集 MTN001B”和“20中铝集 MTN003”均未筑设担保增信手腕，债券信用程度与公司信用势力高度闭系。公司谋划层面维持行业龙头位子，且近年来铝、铜等金属代价维护高位，公司所处行业景心胸较高，谋划获现才略连接维持正在较高程度，跟踪期内信用质地无明显恶化趋向；此表，公司融资渠道贯通，债务融资东西刊行顺畅，从债券到期漫衍来看，荟萃到期压力不高，目前跟踪债券信用危机极低。

　　综上所述，中诚信国际维护中国铝业集团有限公司的主体信用品级为 AAA，评级预计为平稳；维护“19中铝集 MTN005”、“19中铝集 MTN007”、“20中铝集 MTN001A”、“20中铝集 MTN001B”和“20中铝集 MTN003”的信用品级为 AAA。